金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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