金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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