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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁trong>细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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