文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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