事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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