近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行过前期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者(zhě)的(de)增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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