事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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