近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(rén你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的g)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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