事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(rén所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文g)在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文