私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)俄罗斯乌克兰什么时候结束战争实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同俄罗斯乌克兰什么时候结束战争(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金俄罗斯乌克兰什么时候结束战争，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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