来(lái)源：吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ce="Courier New">高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ong>

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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