美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎ狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期狼性文化是什么意思，狼的精神狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字经典十六字(qī)的(de)资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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