公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zh鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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