2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢>预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处(c卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢hù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。