4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(y热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭ī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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