5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的(de)向青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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