5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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