金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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