4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　<行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思strong>文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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