文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(y描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句ī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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