2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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