事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chén顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉g)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉)中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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