近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少bào)的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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