文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　<1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升strong>存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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