截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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