调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端(d地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码uān)的(de)调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需(xū)求(q地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码iú)的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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