文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píname是什么意思 name是姓还是名ng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jíname是什么意思 name是姓还是名)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4name是什么意思 name是姓还是名月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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