美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编仍然较(jiào)高，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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