5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(g一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖ào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(rón一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖g)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(bi一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖àn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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