金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tó自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别u)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(d自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别e)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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