公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外印信是什么意思？ 印信和书信一样吗资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuà印信是什么意思？ 印信和书信一样吗n)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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