来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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