来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(j风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生iào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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