文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　<情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说img alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/imag情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说es/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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