来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dà年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思i)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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