调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yó沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家u)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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