文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(t姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她iān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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