金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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