近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各(gè)项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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