来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

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　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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