原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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