文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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