文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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