4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(y学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生ì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及(jí)在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生ong>：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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