4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美(东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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