2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(m尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ěi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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