4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ong>月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》