2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shē夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭ng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　<夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭strong>怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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