文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下为什么球星都觉得梅西是最佳滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(s为什么球星都觉得梅西是最佳hěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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