4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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